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拜登的两大峰会之旅 欲速而不达 (美股创新高,A股高开)

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事件:

美联储召开11月FOMC,正式宣布于11月开始taper,基线节奏每月缩减150亿美元,时点和节奏均符合市场预期。

中邮创业基金宏观研究员 王欢 点评:

1、关于taper节奏:11-12月每月缩减150亿美元,明年节奏视经济情况灵活调整。

会前市场对美联储在11月FOMC后正式开始taper已经充分预期(9月FOMC会议纪要已经充分“暗示”11月FOMC宣布于11月中旬或12月中旬开始taper),市场关注焦点在于taper的节奏。

市场对于taper节奏的基准预期是每月缩减150亿美元,包括100亿美元国债和50亿美元MBS,美联储决议几乎完全符合市场预期,会议声明中已明确11-12月将每月缩减150亿美元购债,唯一留有余地的是“明年将视经济情况灵活调整”,可快可慢。

按11月开始缩减QE,即每月缩减150亿美元资产规模计算,美联储明年6月结束购债,资产负债表规模最终扩张至约8.9万亿美元。

2、关于通胀:鲍威尔承认此前对通胀和供应问题的判断不准确,但仍维持“暂时性”通胀表述。

鲍威尔强调部分行业价格大涨源于疫情相关的供需失衡,认为“供给问题确实比预想的持久,并致使高通胀持续更久”,对通胀的暂时性略有松口。

一方面提及货币政策应对供应问题的无力,另一方面认为未来供需缺口会弥合,通胀也将回落,但供应链较为复杂,恢复时间高度不确定。

虽然说到“如果看到通胀或长期通胀预期持续高于目标也会动用价格型工具”,但整体强调明年Q2-Q3通胀将回落,并对Q4的经济和就业前景保持乐观。

两点信息,一是仍然认为通胀在“暂时性”的情形中,二是美联储加息还保持在“滞后跟随经济数据”的框架中,不会前置。

3、关于加息:通胀是风险,但美联储更需看到“充分就业”,当前基于通胀超预期对于加息预期的定价有回摆可能。

对于市场关注加息的问题,鲍威尔坚称“没到时候”。会后联邦基金利率期货对明年6月后加息的预期有所回落,但仍预期2022年将加息两次。相比于这一基于近期通胀超预期而被打高的市场预期,研究员认为过于激进了。

从鲍威尔的表述来看,通胀是风险,但美联储加息更需看到“充分就业”。

“目前我不认为是加息的好时间,因为我们需要看到就业市场进一步恢复。”

“还没考虑经济的“加息测试”。没考虑、没讨论加息问题,因为没有充分就业状态,根本轮不到谈论加息测试。”

“现在的风险确实是高通胀。但现在保持耐心是合适的。我们需要看看就业和经济好转以后的情况。”

“Delta影响了就业增长,也导致了结构性问题,服务需求无法得以满足而商品却面临供需失衡。我认为人们一旦开始消费服务那么消费商品的量就少了,通胀就会往下。”

从当前就业市场表现来看,截至9月相较疫情前“就业缺口”尚有497万待弥合,按照每月50万人的最乐观预期,也要到明年7月以后,跟鲍威尔回答记者问时的称“明年下半年就业市场就可能达到充分就业”接近。

何况明年CPI大概率会因基数原因回落(通胀预期跟随CPI)、拜登中期选举,明年年底前加息一次是更合理的预期。

但不认同“退出量化宽松和加息没有任何直接联系”,既然是可灵活调整节奏的taper,那么市场就多了一个观察加息预期的窗口,即明年的taper进度,但年内11-12月几无风险。

对于市场,下一次12月14-15日FOMC将有点阵图和数据预期,是观察加息的下一重要窗口。

另外,一方面还需关注其他央行的加息节奏,目前美联储已落后于新兴市场和英央行,幸运的是欧央行和日央行还保持鸽派;另一方面,财政端在“债务上限”问题解决后即将恢复发债。

不论从真实流动性还是市场预期角度,长端美债收益率仍有上行支撑,上行动力或来自于TIPS实际利率和短端收益率上行的推动。

美联储宣布Taper后各类资产的表现:

  • 美股大涨,三大股指齐创新高:
美联储启动“鸽派”Taper,美股创新高,A股高开,后续影响如何?

美三大股指走势图,来源:Wind,2021.11.4

  • 黄金急跌,后反弹回暖:
美联储启动“鸽派”Taper,美股创新高,A股高开,后续影响如何?

COMEX黄金走势图,来源:Wind,2021.11.4

  • 美元指数跳水,跌破94关口:
美联储启动“鸽派”Taper,美股创新高,A股高开,后续影响如何?

美元指数走势图,来源:Wind,2021.11.4

  • 今日A股开盘行情回暖,主要股指均上涨,其中创业板指、科创板指涨幅居前:
美联储启动“鸽派”Taper,美股创新高,A股高开,后续影响如何?

A股主要股指开盘表现,来源:Wind,2021.11.4

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